近期市场出现了持续调整的走势 ，今天虽然出现了冲高 ，但是午盘的时候再次出现一定的回落，这说明市场这一轮持续的调整 ，对于投资者的信心形成了比较大的打击。所以即使有一些大资金买入各类ETF的利好推动 ，但是市场的下跌趋势没有根本性的扭转，这也表明10月份以来的这轮调整，需要更大的政策利好 ，提振投资者的信心 ，才能彻底扭转下行趋势，重新回到震荡上行的区间 。
从今年全年上证指数的运行来看 ，现在已经低于3800点整数关口 ，逼近3700点左右，属于震荡区间的下沿 。在五六月份市场出现了科技股大幅上涨 、局部过热的现象 ，当时赛道过于拥挤 ，那时候是需要战胜贪婪，通过减仓来避险的时候 ，所以当时我也是为数不多为大家及时提示风险的 ，身为经济学家，建议大家通过去杠杆 、降半仓、一手科技一手红利来应对科技股可能下跌的走势。按照三步走的策略 ，这轮持续3个多月的调整基本上可以规避大部分的跌幅 ，现在来看这个策略仍然是有效的，特别是在科技股持续调整的时候，以银行为代表的红利股出现了较大幅度反弹 ，跷跷板效应非常明显 。
现在市场情绪低迷 ，很多投资者对于后市缺乏信心，甚至有些人高呼“熊来了” 。我认为现在越多的人认为市场已经到了熊市 ，反而是市场这轮调整接近尾声的一个信号。昨天下午我和知名前券商首席李大霄先生做了直播对话 ，深入探讨了近期市场的行情。很多人误以为李大霄认为牛市结束了，熊市来了 ，其实他在直播中进行了澄清 ，他只是觉得牛市的一个阶段告一段落，科技股大涨的情况不再出现 ，但是并不意味着进入到熊市 。
在五六月份 ，很多科技股估值上百倍，确实存在着赛道过于拥挤的风险 ，当时我给大家分享了一个指标 ，就是前5%的股票交易占比达到了整个市场的50%，而历史上出现过五次这个指标超过45%的情况，其中三次发生了风格切换 ，两次直接发生了牛熊转换 ，这一次也不例外，果然应验了 。另外呢 ，当时市场情绪亢奋 ，两融余额一度突破3万亿大关，这就直接导致在市场下跌的时候 ，一些加杠杆的投资者出现爆仓风险。近期已经有传闻 ，一些加杠杆的客户出现爆仓，我一直给大家强调 ，无论什么时候都不要加杠杆 。巴菲特说 ，一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友 ，而是你的敌人了 。经过这一次的大跌之后 ，大家应该深有体会，确实在市场下跌的时候加了杠杆会非常被动。最近我看到流传一张图，在香港某基金发行的2倍做多海力士 ，产品的净值从195跌到了18 ，跌幅达到90%，可以说两倍做多 ，甚至三倍做多 ，这种产品就是投机性很强的产品，风险极高 ，建议大家千万不要去碰这些加杠杆的工具 ，否则的话很容易在趋势向下的时候损失殆尽，我们要记住8个字的忠告 ，就是任何大的数乘以0都等于0 。
如果大家严格地按照不加杠杆 、保持半仓 、一手科技一手红利这样的策略来配置的话 ，现在就不会过于被动 。在当前市场整体情绪低迷的时候，我也建议大家要战胜恐惧的心理。无论从政策面还是从当前低利率宽流动性的环境 ，以及居民储蓄大转移的这些背景来看 ，这轮长期行情尚未结束，后续还是结构性行情，只不过这轮调整持续的时间比较长 ，对于投资者的信心是比较大的一个消磨 。现在市场要企稳回升 ，可能需要更多的政策利好，更多的外力推动 ，才能彻底扭转颓势 ，这也需要大家保持信心和耐心 。
从外围市场来看，美联储加息的预期增强是一个不确定的因素。美国刚刚公布了9月份CPI数据 ，同比增长3.7% ，超过之前市场预期的3.6%，也超过了前值3.4% ，这使得美联储在年底之前再加一次息的可能性增加 ，这也造成了日韩股市的大幅波动 。昨天日韩股市均出现大幅杀跌，今天则是出现了大反弹 ，日韩股市的波动加大 ，对于本就疲弱的A股市场造成了很明显的影响，加大了A股市场的恐慌情绪 。而美债收益率出现了持续的高位运行，美债30年期国债收益率甚至达到5.7%的高位 ，美国10年期国债收益率在教科书上一直被认为是市场无风险收益率 ，一度突破了5.25%，这已经不是无风险收益 ，而是包含了美债可能违约的风险补偿。美债的收益率高位运行 ，对于全球资金流向也造成了很大的影响，使得一部分资金从新兴市场流出 ，进入到美元资产里面 ，美元资产的资金流入增加，而新兴市场则是出现了资金流出的现象。
近期美股的芯片股也出现了一波回调 ，但是对于美国三大股指的影响还不大 ，美国三大股指仍然处于高位震荡，而没有出现趋势向下 ，这说明这一轮美股的AI科技泡沫虽然存在 ，但是因为AI硬件仍然有比较强大的业绩支撑，资本开支依然持续攀升，而没有出现拐点向下 ，所以美股的AI科技股依然是上行趋势 ，这一点没有发生改变 。也就是说，我们现在需要密切关注的是 ，美国AI科技是否 保持了比较强劲的资本开支增长 ，如果明年AI应用不能逐步落地，无法收回这些资本开支 ，产生经济效益的话 ，庞大的资本开支会不会出现增速下降，甚至出现绝对值下降 ，那这对于AI科技股的走势会形成致命的影响 ，因为一旦资本开支增速下降，甚至绝对值下降 ，可能对于股价形成戴维斯双杀 。在此之前的话 ，美股的AI科技整体上还是上行走势，所以只要美股AI科技没有崩盘，实际上我们在投资上可以相对乐观一些 ，A股的这轮科技行情大概率并未结束 ，这一点大家要有信心。
近期世界 金价出现了较大的波动，但是整体上还是在4200美元/盎司左右震荡 ，之前世界 金价一度跌到3900 ，当时我提出一个观点就是4000美元以下属于黄金坑，是相对比较好的一个布局黄金类资产的时机 ，现在再次逼近4000美元大关 ，黄金可能会迎来一定的布局机会 。影响黄金费用 的因素包括美联储加息预期、短期美元走势增强，以及央行购金、市场的避险需求增加等等 ，这些因素都会对黄金产生一定的影响 。当然美元走势和利率变化影响的是短期金价的走势 ，央行购金 、世界 局势动荡，这些对于金价是中长期的因素 ，所以金价短期内可能会保持震荡调整的走势 ，但是中长期来看仍然是趋势向上的，这一点大家要有信心。
世界 油价近期处于高位震荡，而且再次出现上攻 ，现在已经逼近110美元/桶了 ，这主要是世界 地缘局势的变化，加上供求关系的变化 ，影响到资源的费用 。油价处于高位 ，对于全球通胀 、全球经济增长都会形成负面的影响，从而对资本市场形成一定的压制 。石油被称为工业的血液 ，石油一方面是燃料 ，油价的上涨会提升工业产品的能源费用 ，另外石油也是化工产品的原料 ，所以油价上涨也会导致化工产品的费用 上升。所以这轮油价的上升总体上对于全球通胀有望形成直接的影响 ，进而影响到美联储的货币政策决策 。在短期之内，中东冲突还没有结束的迹象 ，世界 油价维持在高位震荡的可能性仍然比较大 ，那这一点也是值得关注的 。
现在三季报正在披露，业绩分化也比较明显，一手科技一手红利的策略依然是值得大家坚持的 ，保持去杠杆 ，保持半仓，保持均衡配置 ，这三步走的策略依然是非常有效 ，近来 来看还不要调整。因为虽然科技股跌幅比较大了，但是也不代表说马上就会大幅反弹 ，红利股涨了一波了 ，但是银行股的估值依然是全市场最低的，特别是大银行 ，具有比较稳定的盈利和分红 ，红利资产的投资价值依然是存在的 。很奇怪的是，很多人买100倍市盈率的科技股毫不手软 ，但是去买10倍市盈率不到的银行股却下不了手 ，老是觉得贵，这个其实是一种心理上的误区，很多人觉得科技股的盈利增速潜在增长一定超过银行股 ，这其实有的时候是一种误解 。一手科技一手红利其实是相当于一个对冲策略 ，就是科技成长股负责进攻，是属于矛 ，银行等红利股属于盾 ，负责防守，这样的话既有进攻又有防守 ，才能真正的成为一个合格的战士 ，否则的话都是有缺陷的。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
